快手收入增长的点主要来自于广告和电商，快手广告

作者 |夏以训

数据支持 |毕达哥拉斯大数据

来源 |国汇研究（ID：）

1月26日，快手正式向香港联交所提交公司上市发行方案。拟于2月5日在港交所主板挂牌发售，股票代码1024。

快手的基本情况在我们之前的系列中已经详细讲解过。

“来吧，快手来了！》

快手，快点！ 》

“快手抖音和视频号——三国志短视频”

这里简单介绍一下，快手目前的收入主要来自三个来源：直播、广告、电商

过去，直播一直是收入的大头，占比超过90%，但直播的增速开始放缓，因为过去直播的很多奖励都来自所谓的“内循环”。打榜，拉动外部用户做生意，所以天花板比较低。

未来快手收入增长主要来自广告和电子商务。 快手过去做广告晚了，以前双栏模式的广告效果很差。屏幕模式让用户无法跳过广告，效率大大提高，再加上算法的优化等等。 快手 的广告业务发展迅速。集团同比增长超过200%。

电子商务的增长率也很高。从GMV来看，2018、2019、2019年GMV分别为9660万、596亿、1096亿。 2020年Q3 GMV达到2040亿。到11月，GMV已经突破3300亿，增长速度极快。第一个1000亿元用了6个月，第二个1000亿元只用了3个月，第三个1000亿元只用了两个月。

同时，电商业务的变现率仍处于起步阶段。目前变现率不足1%，而传统电商行业变现率基本在4%-5%左右。

快手本次上市采用AB股结构，B类流通股每手100股，招股价105-115港元/股。分别为4314亿港元和4724亿港元，介于556亿至609亿美元之间，超额配股权估值最高可增至617亿美元。但是 快手 将如何上市呢？未来一段时间快手的估值将走向何方，这是新游戏参与与否用户非常关心的问题。

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对于互联网公司来说，一种估值方法是每位用户的价值。

而且所有上市公司都能更好的匹配快手的目标，也可能是视频网站的B站。无论是风格、“定位”、管理甚至“问题”，两者都非常相似。 快手 近70%的用户年龄在30岁以下，作为B站用户也非常年轻；两个用户的重叠率在10%-20%左右，两个用户处于接壤状态。 快手的用户也是哔哩哔哩破圈的重要方向。更何况，去年快手还全资收购了曾经是B站的竞争对手A站。

B站目前市值约450亿美元，月活跃用户约2亿。基本上每个用户价值225美元。 快手当前月活跃度4.8亿，如果单个用户的价值可以达到200美元，那么快手的估值可以达到近1000亿美元。

剩下的问题是如何评估快手和B站的变现能力。

首先，在收入增长方面，B站的广告增速目前还没有快手快，而B站的另一项高增长业务主要来自直播，发生了这种情况要成为快手已经是最成熟的业务，现在快手的重心已经从直播发展到电商。从商业模式来看，电商绝对是比直播打赏更好的商业业态。直播结束，就变成了外卖。打赏能玩薇娅吗？

在广告业务方面，根据艾瑞咨询的数据，未来一年广告主将增加预算的行业中，有一半以上将是直播和短视频。

未来短视频领域的广告市场份额将继续扩大。

从用户使用时间来看，B站是81分钟，快手是86分钟。在产品形态上，快手已经从双列显示转变为单列大屏模式，而B站依然停留在双列。更糟糕的是，B站的视频比短视频更长更专业。更强的是，B站的视频像爱奇艺一样介于短视频和长视频之间，所以几乎不可能学习短视频的大屏模式。从广告效率来看，用户在使用双栏显示时会有一个“视频选择”的过程，这使得广告效率远不及单栏显示的“强制观看”。虽然这可能会损害用户体验，但短视频的单栏显示更容易上瘾，而且滑动播放下一个视频的设计让广告无需用户的选择过程就可以直接显示。广告变现路径更短，曝光率明显。推动。从用户粘性来看，B站的DAU/MAU为27%，而快手为52%。可以说，用户粘性几乎不是一个可比的水平。因为B站的UP主比较专业，视频也比较长，所以视频的更新频率肯定比短视频慢。所以单纯从变现能力来看，快手应该高于B站。

当然，B站的单用户价值还包括B站破圈的故事。目前市场普遍认为快手和抖音基本已经到了用户增长的后期，更多的是如何更高效的运营用户，挖掘更多的广告价值。相对而言，B站可能确实在游戏领域拥有更多来自快手圈子的用户，但就其他内容的丰富程度而言，却无法与快手相比，即便是在游戏中拥有更多用户进入这个领域，变现能力和所有类别内容的快手还是会差一点。

所以给快手单个用户估值200美元是一个合理的估值，那么快手就是一家价值千亿美元的公司。

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由于很多互联网公司还没有实现盈利或者只有边际利润，基本上还处于看收入的阶段。因此，部分互联网公司采用PS估值法。

目前市面上最激进的PS报价是拼多多和哔哩哔哩，估值为对应2021年营收的15倍。紧随其后的是美团和腾讯，估值约为其 2021 年营收的 10 倍。其次是百度和阿里，对应2021年营收的5倍左右。如果是直播公司，那么最高也只有腾讯音乐的5倍。其他的，比如虎牙和斗鱼，基本只有2.5的PS。

收入增长方面快手号买卖，快手Q3收入保持50%左右的增速。虽然这个增长速度没有拼多多的两倍快，也没有的80%左右，但是超过了美团的40%和腾讯的30%。如果我们乐观估计，以快手50%的增长率来比较美团和腾讯的10倍PS，按照目前市场对快手80-90的营收规模的预期2021 年 10 亿元快手号买卖，快手可能超过 1200 亿美元。

如果我们保守一点，以美团和腾讯10倍的折让，70-20%的折让，那么估值在80-1000亿美元左右。

最后，让我们更精确地尝试细分估值。 快手2021年直播收入约400亿，是国内最大的直播平台。与以最好的直播为主要收入的腾讯音乐相比，将给出5倍的PS。因为广告业务和电商业务增长超快，2021年我们给15倍PS约350亿的收入，加起来大概是7000亿元，差不多是1000多亿美元的市场价值。

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目前600亿美元的IPO估值其实是比较保守的。看上面的动态估值分析，快手应该可以给出未来12个月1000亿美元的估值。一级市场仍有肉食空间。最后，由于市值较大，快手是上市后港股前五名的互联网公司之一，上市后一定能很快进入港股通。那么，作为整个市场的第一条短视频，在南下资金风起云涌的加持下，可能没人预料到会是怎样的疯狂。